“第二曲線”大增120%&回購注銷股份，東鵬飲料迎來“漢迪拐點”

數(shù)據(jù)顯示，2025年東鵬飲料實現(xiàn)營收208.75億元，同比增長31.8%；歸母凈利潤44.15億元，同比增長32.72%。與此同時，東鵬飲料發(fā)布分紅方案，擬向全體股東每10股派發(fā)末期現(xiàn)金紅利25元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股，預(yù)計現(xiàn)金分紅金額為14.12億元。

4月1日，東鵬飲料再次發(fā)布公告，基于對公司未來發(fā)展前景的信心和公司價值的高度認可，擬使用不低于人民幣10億元（含本數(shù)），不超過20億元（不含本數(shù)）自有資金，通過集中競價交易方式回購公司A股股份。

其中使用9億元至18億元，回購約362.9萬股至725.81萬股股份，占回購總股份數(shù)比例不低于90%，用于減少注冊資本；其余1億元至2億元，回購約40.32萬股至80.65萬股股份，占回購總股份數(shù)比例不高于10%，用于員工持股計劃及/或股權(quán)激勵。

通過回購股份注銷，東鵬飲料可以減少總股本，即使利潤不變，每股收益(EPS)等核心財務(wù)指標也將得到直接且顯著的提升，從而達到增強投資者信心，提高股東回報，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，構(gòu)建管理團隊持股的長期激勵與約束機制的目的。

2025年確定的全年基本經(jīng)營目標——營業(yè)收入增長不低于20%、凈利潤增長不低于20%順利實現(xiàn)，輔以回購注銷股份的操作。對二級市場而言，這顯然是一套理想的“組合拳”。

但作為東鵬飲料的主力產(chǎn)品，東鵬特飲所在能量飲料賽道，紅牛、魔抓、樂虎、戰(zhàn)馬等“老對手”環(huán)伺。面對這么多對手，東鵬飲料如何鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢？或者說未來東鵬飲料能不能保持良好的增長勢頭？這是市場關(guān)注的核心。

壹 | “第二增長曲線”崛起

回顧2025年，東鵬飲料的改變正在發(fā)生。

第三方機構(gòu)歐睿國際發(fā)布報告顯示，2003-2015年期間中國進入軟飲料行業(yè)快速擴張期，零售額CAGR（Compound Annual Growth Rate，年復(fù)合增長率）為12%，成長出一批百億級明星單品；2016-2025年市場進入穩(wěn)定發(fā)展階段，CAGR下降至4.3%區(qū)間。

“我們認為新品的機會更多集中于順應(yīng)健康化、功能化消費需求的高景氣品類。”按照歐睿國際的觀點，市場的結(jié)構(gòu)性機會覆蓋能量飲料、無糖茶品、電解質(zhì)運動飲料等產(chǎn)品，這些已經(jīng)被東鵬飲料現(xiàn)有產(chǎn)品線覆蓋，這一點在財報中充分體現(xiàn)。

財報數(shù)據(jù)顯示，2021-2025年期間，以東鵬特飲為代表的能量飲料業(yè)務(wù)，營收規(guī)模達到65.92億元，CAGR達到19.9%；再看毛利率環(huán)節(jié)，在2022年觸及階段性低位的43.26%以后，截至目前已經(jīng)連增三年達到50.79%。

尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2025年東鵬特飲在中國能量飲料市場銷售量占比，由2024年的47.9%提升至51.6%，連續(xù)五年成為中國銷售量最高的能量飲料；全國市場銷售額份額占比從34.9%上升至38.3%。斬獲銷量與銷售額“雙料第一”，可謂成績斐然。

只是現(xiàn)實情況在于，東鵬特飲銷量持續(xù)增長，現(xiàn)已成為年銷售額超150億元大單品。立足于高基數(shù)的客觀實際，繼續(xù)實現(xiàn)高速增長的難度日益增加。

此時，“補水啦”拿過“接力棒”。

這款2023年1月推出的電解質(zhì)飲料，目前已經(jīng)構(gòu)建完整的產(chǎn)品矩陣，包括無糖荔枝、無糖檸檬等“無糖系列”迎合健康趨勢；通過300ml、380ml“小補水”（便攜裝）、555ml標準裝、1L家庭裝及900ml渠道特供裝，實現(xiàn)全場景覆蓋。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2024年東鵬飲料電解質(zhì)飲料的營業(yè)收入14.95億元，同比增長280.37%，計算出2023年“補水啦”帶來營收3.93億元。以此基數(shù)計算，2023-2025年東鵬飲料電解質(zhì)飲料板塊的CAGR為69.89%；2025年同比增長118.99%。

截至目前，東鵬飲料電解質(zhì)飲料的收入占比，已由2024年的9.45%提升至2025年的15.7%�？梢娊柚�多元化產(chǎn)品矩陣，東鵬飲料覆蓋更豐富的消費場景，從而進一步分散單一品類經(jīng)營風(fēng)險。

總結(jié)起來，圍繞核心業(yè)務(wù)，東鵬特飲已成長為兼具規(guī)模與增速的基石，業(yè)已筑牢穩(wěn)定向上的基本盤，這一點具備高度確定性；與此同時，電解質(zhì)飲料板塊的潛力正在被不斷激發(fā)，從而拓寬整體業(yè)績的想象空間。

東鵬特飲提高下限，補水啦向上沖擊增量“天花板”，這樣看來東鵬飲料迎來“漢迪拐點”。

貳 | 可復(fù)制的運營能力

才是真核心

如果將電解質(zhì)飲料的增長，簡單解讀為“第二增長曲線”的成功，就忽視了背后更深層次的意義。

東鵬特飲作為能量飲料的核心產(chǎn)品，主要成分添加了牛磺酸、賴氨酸、肌醇、咖啡因等功效成分。經(jīng)動物實驗評價，該產(chǎn)品具有抗疲勞保健功能，成為貨運、長途司機、建筑工人、網(wǎng)約車司機、流水線工人等高體力勞動客群的重要飲品之一。

為強化中國消費者在“困累”場景下首選能量飲品的存在感，2025年東鵬特飲持續(xù)保持與電視媒體等權(quán)威媒體合作，獨家冠名2025國際汽聯(lián)F4方程式中國錦標賽、贊助第十五屆全國運動會及斯諾克世界公開賽等全球頂級體育賽事，還在電競領(lǐng)域構(gòu)建了從KPL王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽到PEL和平精英職業(yè)聯(lián)賽的深度合作矩陣。

作為電解質(zhì)飲料的代表，補水啦含有礦物質(zhì)和其他符合人體生理活動特性的營養(yǎng)成分，能為機體補充新陳代謝或運動所消耗的水分、電解質(zhì)及其他營養(yǎng)元素。這切中15-44歲運動健身人群的需要，因此在運動、軍訓(xùn)、高溫作業(yè)、戶外出行等眾多“汗點”場景中出現(xiàn)。

與東鵬特飲類似，圍繞“補水啦”展開的賽事運營活動同樣豐富——成為2025中國網(wǎng)球公開賽、蘇迪曼杯世界羽毛球混合團體錦標賽等國際頂級賽事的官方指定電解質(zhì)飲料，躋身2025-2026賽季CBA聯(lián)賽官方贊助商，與斯巴達勇士賽、萊美盛典等潮流運動IP合作……不斷鞏固“運動補水”品類認知。

在不斷深化兩大核心產(chǎn)品品牌影響力，市場銷量快速提升的背景下，東鵬飲料的銷售費用在逐步提升，從2021年的13.68億元增長到2025年的34.05億元，CAGR達到25.61%。雖然增速較快，但仍低于同期營收增速（31.51%）5.9個百分點；統(tǒng)計同期“三費”支出，24.63%的CAGR更是低了6.88個百分點。

整體來看，補水啦與東鵬特飲是兩個并不相同的產(chǎn)品，有不同的場景、受眾、需求，可是在東鵬飲料的操盤下，不僅實現(xiàn)快速增長，對業(yè)績形成強力支撐，還有效控制了成本支出，達到事半功倍的理想效果。

由此可見，成功運營東鵬特飲之后，管理團隊能夠及時總結(jié)經(jīng)驗并形成可執(zhí)行方案，在新的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)精準復(fù)刻，補水啦成為又一成功案例。然而這樣的“成功”，并非只表現(xiàn)在壓縮成本的一個環(huán)節(jié)。

2025年，能量飲料的生產(chǎn)量和銷售量分別為345.48萬噸與367.57萬噸，同比分別增長6.15%與19.21%；對比之下，電解質(zhì)飲料的生產(chǎn)量和銷售量分別為144.9萬噸與146.62萬噸，同比分別增長108.5%與121.86%。在量能方面，前者穩(wěn)定基本盤，后者補充爆發(fā)力。

再看利潤率環(huán)節(jié)，2025年公司能量飲料與電解質(zhì)飲料的毛利率分別為50.79%與34.77%。雖然能量飲料更高，但是與2024年相比，前者增長2.54個百分點，后者增長5.05個百分點。可以看出，電解質(zhì)飲料仍有充足的成長性。

某種意義上，可以在不同產(chǎn)品上復(fù)制成功的運營能力，才是東鵬飲料的核心競爭力。

叁 | 利潤價值不因行業(yè)而變

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年四季度末，A股31個行業(yè)呈現(xiàn)“漲多跌少”格局，行業(yè)分化特征顯著。其中以有色金屬（94.73%）、通信（84.75%）、電子（47.88%）等資源和科技類資產(chǎn)漲幅居前，食品飲料行業(yè)以9.69%的跌幅，連續(xù)5年下滑。

于是二級市場投資人形成決策時，普遍受到一定的影響。“似乎”投資組合的重心必須面向相關(guān)領(lǐng)域傾斜，否則就不符合新階段資產(chǎn)運作的客觀規(guī)律，因此食品飲料行業(yè)的熱情并不高漲，在一定程度上影響了東鵬飲料的表現(xiàn)。

“我們的投資不局限于任何特定行業(yè)。我們尋找的是那些擁有持久競爭優(yōu)勢、由能干且誠實的管理層經(jīng)營、并且價格合理的公司。無論它們是賣糖果、賣可樂，還是賣保險，只要符合這個標準，我們就會考慮。”

早在2007年致股東信中，沃倫·巴菲特有過如上表述。衡量投資標的的價值高低，不應(yīng)圍繞企業(yè)所處行業(yè)為坐標�！百嵉�1美元就是1美元，不管它來自哪個行業(yè)�！�

按照財報中的表述，東鵬飲料認為，飲料行業(yè)新品迭代具有高風(fēng)險、高不確定性特征，部分新品未能實現(xiàn)長期市場留存也是行業(yè)普遍現(xiàn)象。不過種種跡象表明，2026年食品飲料行業(yè)迎來拐點或是大概率事件。

2025年底舉行的中央經(jīng)濟工作會議確定，2026年抓好的重點任務(wù)第一條，就是“堅持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強大國內(nèi)市場。深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉(xiāng)居民增收計劃�！痹诖吮尘跋拢�食品飲料行業(yè)或?qū)�會迎來新一輪機會。

“非特飲產(chǎn)品營收占比從2024年15.9%提升到2025年的25.2%�！闭�如林木勤在2025年財報“董事長致辭”中的觀點，電解質(zhì)飲料成為“第二增長曲線”后，東鵬飲料可以繼續(xù)尋找更多的增長曲線。

財報數(shù)據(jù)顯示，包括茶、咖啡、植物蛋白等在內(nèi)的“其他飲料”品類，在2025年貢獻營收19.86億元，同比增長94.08%，其中“果之茶”和“東鵬大咖”營收雙雙突破5億元；另據(jù)尼爾森IQ數(shù)據(jù)，“東鵬大咖”市場份額已躍升至中國即飲咖啡市場的前三，“東鵬大咖生椰拿鐵”口味在瓶裝生椰拿鐵中占比超八成。

報告期內(nèi)，東鵬飲料構(gòu)建覆蓋全國、深度下沉的立體化渠道網(wǎng)絡(luò)體系，擁有經(jīng)銷商數(shù)量超過3400家；在各區(qū)域事業(yè)部及銷售大區(qū)的支持下，有效活躍終端網(wǎng)點突破450萬家。東鵬飲料可以繼續(xù)高效復(fù)用資源優(yōu)勢，依托成熟的渠道網(wǎng)絡(luò)與品牌影響力，實現(xiàn)新品類快速鋪市與動銷，繼續(xù)開發(fā)成功案例。

如此看來，東鵬飲料的故事似乎剛剛開始。